标题：轻工制造行业：针、阔叶浆价格倒挂 纸企成本端波动性或增强
发布日期：2015-09-24 14:22:13
内容： 【板块上周回顾】本周轻工制造板块下跌6.lg%。家具、SW文娱用品、SW包装印刷II跑赢大盘；家具板块跌幅最小，为4.46%。本周模拟组合下跌3.18%，高于大盘3.71%。家具、SW包装印刷II板块估值下行。 【每周观点】年初以来针、阔叶浆价格逐步倒挂，纸企成本端波动性或增强：我国木材资源较为缺乏，造纸行业木浆消费量中约有60%左右的木浆依靠进口（已从2004年的75%下降至2014年的63%），因此我国木浆价格很大程度上受到全球木浆供需关系的制约。2015年年初以来阔叶浆价格走势强势，我们测算年初以来阔叶浆价格上涨11.5%，而针叶浆价格下跌3.5%，导致目前针、阔叶浆价格出现倒挂。我们认为导致针叶浆、阔叶浆价格倒挂主要由人民币贬值、海外阔叶浆供应商巨头提价及国内供应商货源偏紧三方面因素导致：1）、2015年以来人民币一直处于贬值区间，进口浆现货被动提涨；2）、巴西阅叶浆供应商议价能力高，提涨空间大，受美元升值及投资压力影响集体提涨阔叶浆报价；3）亚太森博受干旱影响停机，短期内对阅叶浆供需形成事件性扰动。 我们以太阳纸业、齐峰新材为例针对木浆价格对毛利率造成的扰动进行了敏感性分析。我们测算太阳纸业成本中木浆占比约为70%-80%，齐峰新材成本结构中木浆占比为35-40%。我们测算针叶浆、阔叶浆上半年平均价格同比去年同期涨跌幅分别为-7.7%、2%，以太阳纸业为模型，若针、阔叶浆配比为5:5，对毛利率影响为提升0-3个百分点，以齐峰新材为模型，若针、阔叶浆配比为3:7，对毛利率影响为-1-1个百分点；假若木浆价格后市表现为上涨趋势，或对毛利率造成下行压力。造纸行业木浆成本为针、阔叶浆混合比例进行生产制造，我们认为受阔叶浆价格上行影响，造纸行业整体木浆成本或有所上升，但企业可通过改变针、阔叶浆配比平抑木浆成本压力。 推荐组合：1、看好"互联网+"对泛包装印刷行业的趋势性改造，强烈推荐主业稳健成长以及估值安全边际高的索菲亚（定制家居龙头）、奥瑞金（综合包装平台）、宜华木业（构建泛家居一体化生态）、东风股份（云印刷龙头）。2、从好公司（业务稳健、管理层优秀）、估值安全边际角度寻找贡献超额收益的标的。推荐晨光文具（第一学生品牌）、齐峰新材（特种纸集团，管理层稳健）、东港股份（电子发票平台）。3、推荐公司治理改善、主业核心竞争力依旧的品种，重点推荐恒丰纸业（国企改革进展）、大亚科技（公司治理确定性改善）、通产丽星（深圳市国资改革）。