标题：商业贸易行业：前三季度行业收入增4%净利降24% 基本面持续走弱；转型、改革和并购重组仍为投资主线
发布日期：2015-11-03 15:20:48
内容： 宏观消费：2015 前三季度社零总额同比增10.5%，第三季度14.7%环比提升；前三季网络零售额增36.2%，渗透率增速放缓；前三季度百家零售额同比增0.4%，但9 月同比降1.6%，国庆黄金周同比下降9.6%，为历年来首次负增长。 行业趋势： 41 家零售A 股2015 前三季度收入同比增4%，增速较2014 年同期升5.42 个百分点；毛利率同比升0.47 个百分点至20.69%；期间费用率同比增1.28个百分点至17.07%；归属净利同比降19.45%，降幅同比扩大18.79 个百分点；扣非净利降23.82%，降幅同比扩大18.48 个百分点，其中第三季度扣非净利降70%，显示盈利角度的行业基本面继续探底。 体现行业内生增长的20 家零售A 股样本前三季度收入降1.22%，增速同比增加0.67 个百分点；归属净利润下降16.87%，同比减少16.95 个百分点；扣非净利下降21.04%，同比减少7.58 个百分点，其中第三季度扣非净利降62%。 重点公司：实体零售业绩继续探底，业绩大幅下滑个股在增多，业绩稳定增长个股越来越稀缺。45 家样本公司的三季报，仅16 家公司收入正增长，仅8 家扣非净利正增长，且有15 家亏损，行业基本面更弱。主要公司中，2015 前三季度收入和扣非净利润增速均排名前15 的有永辉超市、欧亚集团、鄂武商、长百集团、北京城乡等，以白马股、转型股和业绩弹性股为主。 市场表现和估值。SW 商贸指数年初至今累计涨37.8%，跑赢上证综指33 个百分点，居各板块第13 位；10 月商贸板块涨16.9%，跑赢上证综指6 个百分点。具备市场热点主题概念（双十一、广东国企改革、农村电商等）的个股表现突出。海通零售指数年初至今累计涨45.4%，跑赢上证综指41 个百分点；10 月单月海通零售指数涨17.6%，跑赢大盘6.8 个百分点。截至10 月31 日，批零板块2015年动态PE 约35 倍，较9 月底的30 倍上升（三季度业绩下滑+10 月板块反弹）。 年初至今，我们推荐的小商品城、南京新百、中央商场、深圳华强、苏宁云商、步步高、永辉超市等各涨64%、376%、83%、77%、81%、43%、27%；自推荐以来涨幅较多的主要有小商品城（203%）、南京新百（350%）、合肥百货（93%）、中央商场（86%）、苏宁云商（98%）、永辉超市（80%）、步步高（65%）等。 我们传统上重点推荐且在10 月强调的几只个股表现优异：1）临近双十一，苏宁云商（+34.16%）、步步高（+31.54%）等坚定的O2O 转型标的受市场追捧；2）企业质地优良，推进互联网+转型和租金市场化改革的小商品城（+37.67%）。 11 月投资逻辑及组合。（1）再次提示重视小商品城，既是互联网+转型的纯正标的，也有望迎来租金市场化改革落地，从而保障业绩高弹性增长；（2）11 月将迎来“双11”消费大促季，电商尤其跨境电商、坚定互联网+转型的零售标的将受关注，推荐苏宁云商、永辉超市、步步高、天虹商场、王府井；（3）密切关注国企改革进展，尤其是广东可能成为热点。对应建议关注农产品、广百股份等，以及老凤祥等上海本地商业股（叠加迪士尼效应）；（4）业绩稳健而估值偏低的个股，投资者不会永远视而不见，推荐欧亚集团、鄂武商A 的估值修复机会；（5）最后，我们自9 月初以来一直提示并购重组和小市值公司的壳资源价值机会，如武汉中商、汉商集团、津劝业、南宁百货、中兴商业、兰州民百、三江购物等。 风险提示。宏观消费下行；新渠道竞争；政策不利变动。
发布日期：2015-11-03 15:20:48
内容： 宏观消费：2015 前三季度社零总额同比增10.5%，第三季度14.7%环比提升；前三季网络零售额增36.2%，渗透率增速放缓；前三季度百家零售额同比增0.4%，但9 月同比降1.6%，国庆黄金周同比下降9.6%，为历年来首次负增长。 行业趋势： 41 家零售A 股2015 前三季度收入同比增4%，增速较2014 年同期升5.42 个百分点；毛利率同比升0.47 个百分点至20.69%；期间费用率同比增1.28个百分点至17.07%；归属净利同比降19.45%，降幅同比扩大18.79 个百分点；扣非净利降23.82%，降幅同比扩大18.48 个百分点，其中第三季度扣非净利降70%，显示盈利角度的行业基本面继续探底。 体现行业内生增长的20 家零售A 股样本前三季度收入降1.22%，增速同比增加0.67 个百分点；归属净利润下降16.87%，同比减少16.95 个百分点；扣非净利下降21.04%，同比减少7.58 个百分点，其中第三季度扣非净利降62%。 重点公司：实体零售业绩继续探底，业绩大幅下滑个股在增多，业绩稳定增长个股越来越稀缺。45 家样本公司的三季报，仅16 家公司收入正增长，仅8 家扣非净利正增长，且有15 家亏损，行业基本面更弱。主要公司中，2015 前三季度收入和扣非净利润增速均排名前15 的有永辉超市、欧亚集团、鄂武商、长百集团、北京城乡等，以白马股、转型股和业绩弹性股为主。 市场表现和估值。SW 商贸指数年初至今累计涨37.8%，跑赢上证综指33 个百分点，居各板块第13 位；10 月商贸板块涨16.9%，跑赢上证综指6 个百分点。具备市场热点主题概念（双十一、广东国企改革、农村电商等）的个股表现突出。海通零售指数年初至今累计涨45.4%，跑赢上证综指41 个百分点；10 月单月海通零售指数涨17.6%，跑赢大盘6.8 个百分点。截至10 月31 日，批零板块2015年动态PE 约35 倍，较9 月底的30 倍上升（三季度业绩下滑+10 月板块反弹）。 年初至今，我们推荐的小商品城、南京新百、中央商场、深圳华强、苏宁云商、步步高、永辉超市等各涨64%、376%、83%、77%、81%、43%、27%；自推荐以来涨幅较多的主要有小商品城（203%）、南京新百（350%）、合肥百货（93%）、中央商场（86%）、苏宁云商（98%）、永辉超市（80%）、步步高（65%）等。 我们传统上重点推荐且在10 月强调的几只个股表现优异：1）临近双十一，苏宁云商（+34.16%）、步步高（+31.54%）等坚定的O2O 转型标的受市场追捧；2）企业质地优良，推进互联网+转型和租金市场化改革的小商品城（+37.67%）。 11 月投资逻辑及组合。（1）再次提示重视小商品城，既是互联网+转型的纯正标的，也有望迎来租金市场化改革落地，从而保障业绩高弹性增长；（2）11 月将迎来“双11”消费大促季，电商尤其跨境电商、坚定互联网+转型的零售标的将受关注，推荐苏宁云商、永辉超市、步步高、天虹商场、王府井；（3）密切关注国企改革进展，尤其是广东可能成为热点。对应建议关注农产品、广百股份等，以及老凤祥等上海本地商业股（叠加迪士尼效应）；（4）业绩稳健而估值偏低的个股，投资者不会永远视而不见，推荐欧亚集团、鄂武商A 的估值修复机会；（5）最后，我们自9 月初以来一直提示并购重组和小市值公司的壳资源价值机会，如武汉中商、汉商集团、津劝业、南宁百货、中兴商业、兰州民百、三江购物等。 风险提示。宏观消费下行；新渠道竞争；政策不利变动。
