标题：华中数控(300161)2015年年报点评:国产数控系统龙头 受益3C自动化并购优质智能制造标的 业绩弹性大
来源：银河证券 作者：王华君 发布日期：2016-03-04 14:42:07
内容： 我们的分析与判断 （一）研发费用大幅增长，机床等下滑致业绩亏损 2015 年公司数控系统收入2.1 亿、增长75%，占营收比重为39%；传统数控机床业务营收1.55 亿、下滑36%，电机业务营收9089 万、下滑43%，传统主业受行业不景气影响下滑明显。 2015 年公司加大了新产品的研发力度，研发投入增加了约5000 万，占营收比重达到了27%，此外资产减值损失计提增加了900 万，这二者是导致2015 年业绩亏损的重要原因。随着公司新产品已经推向市场，判断2016 年公司研发费用将回归常态。 此外，公司每年一季度发放上年奖金，因而历年一季度业绩都比较差。 （二）国产数控系统龙头，受益3C 机壳金属化 公司为国产中、高档数控系统龙头，自主研发的高速钻攻中心数控系统HNC-818AM 比国外数控系统的加工效率高出5%-10%，打破国外知名品牌数控系统的长期垄断局面，是业内唯一能和国外竞争对手比拼的国内企业。 3C产品机壳金属化趋势驱动高速攻钻CNC快速增长，目前数控CNC供不应求，2015 年供需缺口超过1 万台。看好公司充分受益3C 产品机壳金属化趋势，并实现进口替代。 公司3C 产品已批量供货大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等，进入小米、魅族、华为、vivo 等产业链，2015 年公司出货量达到4000 余台，公司数控系统业务收入2.17 亿元，较去年同期上升74.82%，预计2016 年销量将保持高速增长，带动公司主业反转。 （三）拟收购智能工厂方案提供商江苏锦明 江苏锦明团队成员优秀、项目经验丰富，在智能工厂、物流（国际品牌汽车、集装箱码垛自动化有望成为全球供应商，且国内同步放量）、装配（锂电池后道包装空白市场国内首家、3C 行业高速增长）、包装（白电行业国内最快分拣速度）具备核心竞争优势。 江苏锦明2015-17 年承诺业绩2210/2865/3715 万元，判断业绩爆发概率较大。 （四）携手劲胜精密打造3C 行业智能工厂样板工程 华中数控携手劲胜精密打造工信部智能制造3C 行业唯一样板智能工厂工程，该项目实现了“三国”：国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统，“五化”：机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化；“一核心”：智能工厂大数据。该项目有望成为业内标杆，打开公司未来成长空间。 投资建议 不考虑江苏锦明，预计16-18 年EPS 为0.22/0.53/0.70 元，对应PE 分别为90/66/50 倍，考虑江苏锦明，预计16-18 年备考EPS 为0.45/0.68/0.86 元，对应PE 分别为44/31/23 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
来源：银河证券 作者：王华君 发布日期：2016-03-04 14:42:07
内容： 我们的分析与判断 （一）研发费用大幅增长，机床等下滑致业绩亏损 2015 年公司数控系统收入2.1 亿、增长75%，占营收比重为39%；传统数控机床业务营收1.55 亿、下滑36%，电机业务营收9089 万、下滑43%，传统主业受行业不景气影响下滑明显。 2015 年公司加大了新产品的研发力度，研发投入增加了约5000 万，占营收比重达到了27%，此外资产减值损失计提增加了900 万，这二者是导致2015 年业绩亏损的重要原因。随着公司新产品已经推向市场，判断2016 年公司研发费用将回归常态。 此外，公司每年一季度发放上年奖金，因而历年一季度业绩都比较差。 （二）国产数控系统龙头，受益3C 机壳金属化 公司为国产中、高档数控系统龙头，自主研发的高速钻攻中心数控系统HNC-818AM 比国外数控系统的加工效率高出5%-10%，打破国外知名品牌数控系统的长期垄断局面，是业内唯一能和国外竞争对手比拼的国内企业。 3C产品机壳金属化趋势驱动高速攻钻CNC快速增长，目前数控CNC供不应求，2015 年供需缺口超过1 万台。看好公司充分受益3C 产品机壳金属化趋势，并实现进口替代。 公司3C 产品已批量供货大连机床、福建嘉泰、深圳创世纪、深圳鼎泰等，进入小米、魅族、华为、vivo 等产业链，2015 年公司出货量达到4000 余台，公司数控系统业务收入2.17 亿元，较去年同期上升74.82%，预计2016 年销量将保持高速增长，带动公司主业反转。 （三）拟收购智能工厂方案提供商江苏锦明 江苏锦明团队成员优秀、项目经验丰富，在智能工厂、物流（国际品牌汽车、集装箱码垛自动化有望成为全球供应商，且国内同步放量）、装配（锂电池后道包装空白市场国内首家、3C 行业高速增长）、包装（白电行业国内最快分拣速度）具备核心竞争优势。 江苏锦明2015-17 年承诺业绩2210/2865/3715 万元，判断业绩爆发概率较大。 （四）携手劲胜精密打造3C 行业智能工厂样板工程 华中数控携手劲胜精密打造工信部智能制造3C 行业唯一样板智能工厂工程，该项目实现了“三国”：国产智能装备、国产数控系统、国产软件系统，“五化”：机床高端化、装备自动化、工艺数字化、过程可视化、决策智能化；“一核心”：智能工厂大数据。该项目有望成为业内标杆，打开公司未来成长空间。 投资建议 不考虑江苏锦明，预计16-18 年EPS 为0.22/0.53/0.70 元，对应PE 分别为90/66/50 倍，考虑江苏锦明，预计16-18 年备考EPS 为0.45/0.68/0.86 元，对应PE 分别为44/31/23 倍。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
