标题：富煌钢构经营优化助力业绩反转 转型升级值得期待
发布日期：2016-03-16 14:32:06
内容： 首次覆盖给予“增持”评级：预计公司15 年-17 年净利润为0.3 亿/1.10 亿/1.65 亿，对应增速-23%/267%/50%；考虑增发摊薄后，对应PE 分别为138X/38X/25X。富煌钢构市值小、增长快且存在超预期的可能，未来积极开拓第二主业存在转型想象空间，理应享受高于行业平均的估值，给予2016 年估值44X，对应目标价格29 元，首次覆盖给予“增持”评级。 核心假设：今年PPP 新签30 亿以上；PPP 项目净利率达到4%-6%；17 年投产后能满负荷运转；定增顺利过会。 有别于大众的认识：（1）享受上市红利，业绩反转确定性强的高增长标的。市场普遍预期钢结构行业景气度下行，作为传统的钢结构企业订单会持续下滑，但是我们判断公司2016可以实现业绩反转并出现高速增长，主要原因是：1）上市后品牌、资金实力增强，公司2015 年完成上市，开始享受上市红利。尤其是2015 年下半年公司加强营销，新签订单出现大幅增长，2016 年前两月势头延续，分析预测16 年全年结算的收入将超过20 亿元。2）抓住PPP 发展机遇，全年有望有不错斩获。公司15 年引入原中国城建管理团队，今年设立富煌城市发展建设投资有限公司，作为PPP 项目运作平台。15 年底签订合同金额8 个亿的宁夏生态纺织产业示范园区PPP 项目，今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。未来将通过引入产业投资基金，结构化的融资方式，大幅减少自有资金的投入，实现轻资产获取工程收益和投资收益。市场担心公司承接PPP 项目的持续性，我们认为公司PPP 团队投融资经验丰富，在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源，未来PPP 项目有望持续落地。3）由于公司上市前体量小，融资成本高（毛利率和精工钢构接近，但是财务费用率高出近4 个百分点），今年定增完成后可以使用流动资金和发债偿还部分高成本资金，节省财务费用。4）公司定增募投项目为12 万吨重钢生产线和高端木门生产线，达产后有望增加收入11 亿元以上。（2）次新、小市值，增发倒挂，公司诉求强。公司15年初上市，当前市值仅28 亿，公司拟募集资金11.2 亿元，发行底价24.62，高于当前股价。（3）钢结构产业受益建筑产业现代化发展。15 年以来中央和地方极为重视建筑产业现代化发展，后续《建筑产业现代化发展纲要》及相关补贴政策有望出台，钢结构建筑在政府工程、办公楼、住宅的使用比例有望提升，公司募投项目12 万吨重钢生产线，17 年达产后有望维持高负荷运转。（4）发展第二主业，实现业务升级值得期待。公司希望选择轻资产，高科技，前景好的行业作为第二主业，重点关注和主业能有协同，现有资源可以承接的如智能制造，无人机，机器人等领域。公司是完全职业经理人的管理体系，体制灵活，激励充分，双主业齐头并进的发展值得期待。 股价表现的催化剂：获取大单，业务转型升级取得突破，业绩超预期等。 核心假设的风险：PPP 项目进展不顺利，定增不过会，募投项目不达预期
发布日期：2016-03-16 14:32:06
内容： 首次覆盖给予“增持”评级：预计公司15 年-17 年净利润为0.3 亿/1.10 亿/1.65 亿，对应增速-23%/267%/50%；考虑增发摊薄后，对应PE 分别为138X/38X/25X。富煌钢构市值小、增长快且存在超预期的可能，未来积极开拓第二主业存在转型想象空间，理应享受高于行业平均的估值，给予2016 年估值44X，对应目标价格29 元，首次覆盖给予“增持”评级。 核心假设：今年PPP 新签30 亿以上；PPP 项目净利率达到4%-6%；17 年投产后能满负荷运转；定增顺利过会。 有别于大众的认识：（1）享受上市红利，业绩反转确定性强的高增长标的。市场普遍预期钢结构行业景气度下行，作为传统的钢结构企业订单会持续下滑，但是我们判断公司2016可以实现业绩反转并出现高速增长，主要原因是：1）上市后品牌、资金实力增强，公司2015 年完成上市，开始享受上市红利。尤其是2015 年下半年公司加强营销，新签订单出现大幅增长，2016 年前两月势头延续，分析预测16 年全年结算的收入将超过20 亿元。2）抓住PPP 发展机遇，全年有望有不错斩获。公司15 年引入原中国城建管理团队，今年设立富煌城市发展建设投资有限公司，作为PPP 项目运作平台。15 年底签订合同金额8 个亿的宁夏生态纺织产业示范园区PPP 项目，今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。未来将通过引入产业投资基金，结构化的融资方式，大幅减少自有资金的投入，实现轻资产获取工程收益和投资收益。市场担心公司承接PPP 项目的持续性，我们认为公司PPP 团队投融资经验丰富，在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源，未来PPP 项目有望持续落地。3）由于公司上市前体量小，融资成本高（毛利率和精工钢构接近，但是财务费用率高出近4 个百分点），今年定增完成后可以使用流动资金和发债偿还部分高成本资金，节省财务费用。4）公司定增募投项目为12 万吨重钢生产线和高端木门生产线，达产后有望增加收入11 亿元以上。（2）次新、小市值，增发倒挂，公司诉求强。公司15年初上市，当前市值仅28 亿，公司拟募集资金11.2 亿元，发行底价24.62，高于当前股价。（3）钢结构产业受益建筑产业现代化发展。15 年以来中央和地方极为重视建筑产业现代化发展，后续《建筑产业现代化发展纲要》及相关补贴政策有望出台，钢结构建筑在政府工程、办公楼、住宅的使用比例有望提升，公司募投项目12 万吨重钢生产线，17 年达产后有望维持高负荷运转。（4）发展第二主业，实现业务升级值得期待。公司希望选择轻资产，高科技，前景好的行业作为第二主业，重点关注和主业能有协同，现有资源可以承接的如智能制造，无人机，机器人等领域。公司是完全职业经理人的管理体系，体制灵活，激励充分，双主业齐头并进的发展值得期待。 股价表现的催化剂：获取大单，业务转型升级取得突破，业绩超预期等。 核心假设的风险：PPP 项目进展不顺利，定增不过会，募投项目不达预期
