标题：百润股份2015年年报点评：平台期业绩低迷 关注新品突破可能
发布日期：2016-03-22 8:33:13
内容： 业绩回顾：Q4 亏损业绩低迷，费用高企收入锐减。公司2015 实现销售收入23.51 亿元，同增107.28%；净利润5 亿元，同增76.05%。其中Q4 收入1.52 亿元，亏损2 亿元。收入方面，环比来看，2015Q1、Q2 单季度收入均超8 亿元，Q3 收入5.10 亿元，Q4 收入1.53 亿元，下半年环比下滑严重。费用方面，销售费用率39%，其中广告费3.30 亿元，同增75%，职工薪酬2.73 亿元，同增303%；Q4 淡季公司仍大力投入广宣和渠道费用，销售费用率高达200%，管理费用率30%，收效较差，直接导致Q4 大幅亏损。Q1 销售商品提供劳务收到的现金4.12 亿元，与确认收入差距较大，系经销商年度返利直接抵减收入。公司2015 年不分红，预告2016 年Q1预计亏损4000-8000 万元。 回溯：未把握好淡旺季节奏，导致库存较高，费用错配。2015Q1 为春节旺季，且《何以笙萧默》热播带来可观新增消费人群，加之2015Q1 渠道库存极少，终端动销直接拉动进货；Q2 经销商乐观情绪持续，结合渠道下沉支撑出货继续走高；Q3 因渠道库存已超2 个月，公司开始管控并去库存，一定程度抑制发货；Q4 为传统淡季，但公司仍着力投入3 亿元销售费用，地堆推广和空投广告实效欠佳，费用时间错配致效率损失。此外，公司库存主要为罐装产品，系Q1 瓶装产能不足而需求旺盛，致罐装超发形成积压。目前瓶罐装量大致相同，毛利差距亦不大，公司仍看好罐装长期发展。 现状：Q1 动销接近去年同期，去库存接近尾声。预计Q1 报表收入较去年Q4 将有大幅改善，但同比仍将有一定下滑。从目前的终端动销监控来看，Q1 动销大致接近去年同期水平，但由于公司着力去库存，发货低于实际动销。公司对于2015 年6 月前的罐装产品进行回收换新，目前渠道去库存已接近尾声。由于Q2 基数高，今年同比有压力，预计Q3 才有望同比改善。 前瞻：看两新品上线后拓展情况，销售费用料将继续放量。公司Q1 末Q2初将推出两个系列新品——本味系列和强爽系列。本味系列酒精度5 度，主推275 瓶装，与炫彩瓶不同，本味系列主打原色，首推西柚和柠檬两种口味。8 度强爽系列针对饮酒人群，主推500ml 易拉罐，辅推300ml 小罐，首批有卡曼橘和西柚两种口味。新品瓶装定价不变，罐装比原大罐装贵1元。新品已开始大规模生产，3 月底开始铺货，预计4 月底完成全国货，Q2 开始将有大力度推广。此外，老品也将推进升级。新品推出拓宽覆盖人群，接受度和动销情况有待观察。 风险因素。动销持续低于预期，新品不达预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司业绩低于预期，新品推广有待观察，加之2016 年仍将加大费用投放，并考虑到Q1 去库存接近尾声，Q2 后净利率望开始回归正常，故下调2016/17/18 年EPS 预测至0.23/0.50/0.71 元（原为0.90/1.35/1.77 元），结合可比公司金枫酒业等平均估值，以2017年正常净利率下业绩为比较基础，给予目标价26.5 元，下调评级至“增持”。
发布日期：2016-03-22 8:33:13
内容： 业绩回顾：Q4 亏损业绩低迷，费用高企收入锐减。公司2015 实现销售收入23.51 亿元，同增107.28%；净利润5 亿元，同增76.05%。其中Q4 收入1.52 亿元，亏损2 亿元。收入方面，环比来看，2015Q1、Q2 单季度收入均超8 亿元，Q3 收入5.10 亿元，Q4 收入1.53 亿元，下半年环比下滑严重。费用方面，销售费用率39%，其中广告费3.30 亿元，同增75%，职工薪酬2.73 亿元，同增303%；Q4 淡季公司仍大力投入广宣和渠道费用，销售费用率高达200%，管理费用率30%，收效较差，直接导致Q4 大幅亏损。Q1 销售商品提供劳务收到的现金4.12 亿元，与确认收入差距较大，系经销商年度返利直接抵减收入。公司2015 年不分红，预告2016 年Q1预计亏损4000-8000 万元。 回溯：未把握好淡旺季节奏，导致库存较高，费用错配。2015Q1 为春节旺季，且《何以笙萧默》热播带来可观新增消费人群，加之2015Q1 渠道库存极少，终端动销直接拉动进货；Q2 经销商乐观情绪持续，结合渠道下沉支撑出货继续走高；Q3 因渠道库存已超2 个月，公司开始管控并去库存，一定程度抑制发货；Q4 为传统淡季，但公司仍着力投入3 亿元销售费用，地堆推广和空投广告实效欠佳，费用时间错配致效率损失。此外，公司库存主要为罐装产品，系Q1 瓶装产能不足而需求旺盛，致罐装超发形成积压。目前瓶罐装量大致相同，毛利差距亦不大，公司仍看好罐装长期发展。 现状：Q1 动销接近去年同期，去库存接近尾声。预计Q1 报表收入较去年Q4 将有大幅改善，但同比仍将有一定下滑。从目前的终端动销监控来看，Q1 动销大致接近去年同期水平，但由于公司着力去库存，发货低于实际动销。公司对于2015 年6 月前的罐装产品进行回收换新，目前渠道去库存已接近尾声。由于Q2 基数高，今年同比有压力，预计Q3 才有望同比改善。 前瞻：看两新品上线后拓展情况，销售费用料将继续放量。公司Q1 末Q2初将推出两个系列新品——本味系列和强爽系列。本味系列酒精度5 度，主推275 瓶装，与炫彩瓶不同，本味系列主打原色，首推西柚和柠檬两种口味。8 度强爽系列针对饮酒人群，主推500ml 易拉罐，辅推300ml 小罐，首批有卡曼橘和西柚两种口味。新品瓶装定价不变，罐装比原大罐装贵1元。新品已开始大规模生产，3 月底开始铺货，预计4 月底完成全国货，Q2 开始将有大力度推广。此外，老品也将推进升级。新品推出拓宽覆盖人群，接受度和动销情况有待观察。 风险因素。动销持续低于预期，新品不达预期。 盈利预测、估值及投资评级。公司业绩低于预期，新品推广有待观察，加之2016 年仍将加大费用投放，并考虑到Q1 去库存接近尾声，Q2 后净利率望开始回归正常，故下调2016/17/18 年EPS 预测至0.23/0.50/0.71 元（原为0.90/1.35/1.77 元），结合可比公司金枫酒业等平均估值，以2017年正常净利率下业绩为比较基础，给予目标价26.5 元，下调评级至“增持”。
