标题：东睦股份调研简报：切入新产品打开长期增长空间 维持买入评级
发布日期：2016-03-29 13:25:43
内容： 业绩重回高增速：主要依靠新产品的投放和家电订单的平稳。2015 年受家电领域订单同比减少20%的影响，公司全年的利润增速降低至30%左右，预计2016 年一季度是低点。之后，随着家电领域订单的企稳，VVT 等上一周期的新产品保持40%以上的收入增长以及再度切入变速箱领域的新零件，整体公司2016 年净利润增速将重回50%以上，对应2016 年2.48 亿元净利润，目前股价对应PE26X；保守估计2017 年净利润3.33 亿元（30%以上增长）。 再度切入新领域产品，长期成长性浮出水面有助提升估值。之前公司投放VVT 产品时市场对公司后续的成长性始终有所怀疑，认为VVT 这轮新产品投放过去之后，公司无法长期保持持续的高增长。但此次在VVT 尚保持较高增速的情况下，公司再次切入变速箱相关新型零件的生产则有效的打消了此类疑虑。从更长期角度来看，公司清晰的展现了依靠自主研发、规模化生产和低成本持续在不同汽车零部件生产中切换的能力，始终保持产品的高毛利和利润的高成长性。长期持续的高利润率和潜在的巨大的业务体量（不同零件的切入）将有助于公司摆脱传统汽车零部件的估值水平。 管理层持股逐渐增加，外延并购注重质量。经过两次股权激励和此次接收大股东大宗交易转出的股份，管理层累计持股已经接近15%水平，可以说公司效益和管理层利益越来越趋于一致，并且管理层未来还会进一步增加公司持股比例，甚至有可能成为第一大股东！此次定增募投变速箱领域零件已完成前期设备调试，产品的认证2015 年已经完成，预计三季度能正式供货；按目前进度估计，定增预计在4 月份完成发行。另一方面，公司过去多年在并购方面比较谨慎，仅仅通过1 个亿现金完成了科达磁电的收购，也是对公司主营业务的加强，不存在坏的并购拖累上市公司的情况；2016 年外延还是会谨慎对待，项目考察注重质量！我们维持全年盈利预测不变，给予公司2015-2017 年EPS0.41/0.63/0.85 元，考虑公司年复合超过30%的业绩增速，给予2016 年26X，维持买入评级！ 公司基本情况： 粉末冶金龙头生产商。公司目前是国内最大的粉末冶金零件生产商，目前15 亿左右的收入规模约是第二名的2 倍多。粉末冶金主要应用于家电（压缩机）和汽车零部件，2015 年公司家电和汽车的收入规模占比分别为40%和60%。近几年，公司发展的核心业务均和汽车相关，未来汽车业务收入占比还会进一步提高。公司自主研发制粉成型技术（粉末外购，模具外包，但核心配粉、烧结成型均是自主研发技术），通过稳定的规模化生产和低成本优势在和国际公司GKN、米巴的竞争中逐步胜出。公司作为汽车领域三级零部件供应商（整车——霍尼韦尔——博格华纳——东睦股份），在自己切入的产品领域做到极致，从过去2-3 年产品的毛利率水平和供应占比来看，公司虽然仅仅是三级零部件供应商，但议价能力卓越。
发布日期：2016-03-29 13:25:43
内容： 业绩重回高增速：主要依靠新产品的投放和家电订单的平稳。2015 年受家电领域订单同比减少20%的影响，公司全年的利润增速降低至30%左右，预计2016 年一季度是低点。之后，随着家电领域订单的企稳，VVT 等上一周期的新产品保持40%以上的收入增长以及再度切入变速箱领域的新零件，整体公司2016 年净利润增速将重回50%以上，对应2016 年2.48 亿元净利润，目前股价对应PE26X；保守估计2017 年净利润3.33 亿元（30%以上增长）。 再度切入新领域产品，长期成长性浮出水面有助提升估值。之前公司投放VVT 产品时市场对公司后续的成长性始终有所怀疑，认为VVT 这轮新产品投放过去之后，公司无法长期保持持续的高增长。但此次在VVT 尚保持较高增速的情况下，公司再次切入变速箱相关新型零件的生产则有效的打消了此类疑虑。从更长期角度来看，公司清晰的展现了依靠自主研发、规模化生产和低成本持续在不同汽车零部件生产中切换的能力，始终保持产品的高毛利和利润的高成长性。长期持续的高利润率和潜在的巨大的业务体量（不同零件的切入）将有助于公司摆脱传统汽车零部件的估值水平。 管理层持股逐渐增加，外延并购注重质量。经过两次股权激励和此次接收大股东大宗交易转出的股份，管理层累计持股已经接近15%水平，可以说公司效益和管理层利益越来越趋于一致，并且管理层未来还会进一步增加公司持股比例，甚至有可能成为第一大股东！此次定增募投变速箱领域零件已完成前期设备调试，产品的认证2015 年已经完成，预计三季度能正式供货；按目前进度估计，定增预计在4 月份完成发行。另一方面，公司过去多年在并购方面比较谨慎，仅仅通过1 个亿现金完成了科达磁电的收购，也是对公司主营业务的加强，不存在坏的并购拖累上市公司的情况；2016 年外延还是会谨慎对待，项目考察注重质量！我们维持全年盈利预测不变，给予公司2015-2017 年EPS0.41/0.63/0.85 元，考虑公司年复合超过30%的业绩增速，给予2016 年26X，维持买入评级！ 公司基本情况： 粉末冶金龙头生产商。公司目前是国内最大的粉末冶金零件生产商，目前15 亿左右的收入规模约是第二名的2 倍多。粉末冶金主要应用于家电（压缩机）和汽车零部件，2015 年公司家电和汽车的收入规模占比分别为40%和60%。近几年，公司发展的核心业务均和汽车相关，未来汽车业务收入占比还会进一步提高。公司自主研发制粉成型技术（粉末外购，模具外包，但核心配粉、烧结成型均是自主研发技术），通过稳定的规模化生产和低成本优势在和国际公司GKN、米巴的竞争中逐步胜出。公司作为汽车领域三级零部件供应商（整车——霍尼韦尔——博格华纳——东睦股份），在自己切入的产品领域做到极致，从过去2-3 年产品的毛利率水平和供应占比来看，公司虽然仅仅是三级零部件供应商，但议价能力卓越。
