标题：尔康制药2015年年报点评：新产品带动利润劲增
发布日期：2016-04-08 15:18:11
内容： 公司动态事项 公司发布2015年年报，我们对此给予点评。 事项点评 净利润同比劲增109.71% 公司实现营业收入17.56亿元，比去年同期增长28.14%，实现归属于公司普通股股东的净利润6.05亿元，较去年同期增长109.71%。EPS为0.66元，业绩呈现高速增长并逐季度加快的趋势。送配方案每10转10派现1元。公司预计16年1季度实现净利润1.51亿元-1.78亿元，同比+68%-98%。 分产品看：2015年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.28亿元(同比+657%)，毛利率63.70%，其中包含普通淀粉销售收入约1.7亿元。未来随着销售规模的继续增长，毛利率有望继续提升。公司海外收入3.29亿元，去年同期为6879.5万元，增量主要是改性淀粉的贡献，海外销售毛利率81.74%，可以视作改性淀粉的毛利率。由此大致推算出淀粉囊销售收入约1.3亿元，淀粉囊毛利率超过80%。药用辅料收入11.35亿元(+25.89%)，其中药用蔗糖收入1.88亿元，同比减少40.44%。但注射用蔗糖比例提升，推动毛利率同比提高超过5个百分点，达到20.gg%。 成品药收入2.92亿元（-14.37%）。注射用磺苄收入2.82亿元，同比减少15.26%，主要受上半年经销商调整影响，下半年有所恢复。公司使用自产淀粉胶囊替代明胶胶囊制备雷尼替丁、阿莫西林胶囊，如果在招标中能够享受区别于明胶胶囊的定价优势，成品药有望受此推动出现明显增长。 柠檬酸盐有望成为新的利润点 公司生产淀粉的副产品为柠檬酸盐，公司利用柠檬酸盐生产柠檬酸三辛酯，柠檬酸三辛酯属于新型安全的塑化剂，抗老化性能和耐寒性能优良，市场空间广阔。目前，公司通过行业资源整合，已初步形成了"传统药用辅料"、"新型淀粉植物胶囊"、"柠檬酸及新型药用辅料柠檬酸三辛脂系列产品"三大业务战略发展方向。我们认为公司已经不仅仅是药用辅料的龙头企业，而是借助淀粉胶囊、柠檬酸三辛酯系列成为创新药用辅料企业，进入到了新的发展阶段。 此外，公司使用自有资金10，000万元投资建设互联网药用辅料交易服务平台，以药用辅料全产业链整合为核心，覆盖质量、标准、采购、生产、研发、流通和销售各环节，构建一个高效率、低成本的药用辅料行业互联网交易服务平台，为上下游客户提供药用辅料综合运营解决方案，推动产业转型升级。2015年8月底，该平台已正式上线。公司辅料品种多，但部分品种销售额小，这些小品种有望利用互联网平台获得较快的增长。 风险提示 公司风险包括但不限于以下几点：淀粉囊系列质量风险或销售不及预期；成品药和传统辅料销售下滑；新产品销售不及预期 投资建议 未来六个月内，维持"谨慎增持"评级 公司15年实现每股收益0.59元， 预计16年为1.03元，以4月6日收盘价33.70元计算，公司市盈率分别为56.76、32.31倍。化学制药行业上市公司15、16年动态市盈率中位值为70.06、38.53倍，公司市盈率低于行业平均水平。我们认为，公司淀粉及淀粉囊系列产品销售超预期，柠檬酸三辛酯有望大幅提升淀粉产业链综合效益，我们认为公司进入到新的发展阶段，维持"谨慎增持"评级。